• Rubens Terra

TER DÍVIDA É RUIM? NEM SEMPRE!

Atualizado: 1 de Nov de 2019


Publicado originalmente na revista Markets St

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O que são empresas

Uma empresa é uma entidade formada por pessoas, que trabalham de forma ordenada para trazer produtos e serviços ao mercado e satisfazer necessidades de seus clientes. Olhando por outra perspectiva, podemos dizer que uma empresa é uma entidade que capta dinheiro através de dívida (debt) e da emissão de ações para os seus sócios (equity). Esse capital adquirido é então usado para comprar ativos, pagar salários e rodar uma operação, de forma a levar os tais produtos e serviços aos seus clientes.

Tudo é baseado em incentivos

Um dos princípios mais básicos da economia é que as pessoas respondem a incentivos e, nas empresas, isso não é diferente, dado que todos os envolvidos (trabalhadores, gestores, clientes, investidores, etc) são pessoas. Então, o que faz com que um investidor se sinta estimulado a investir dinheiro em uma empresa? Retorno! As pessoas querem ter retorno sobre o capital investido, de forma que sua riqueza aumente com o tempo. Os credores (fornecedores de dívida) querem receber juros pelo empréstimo concedido, e obtém seu retorno daí. Já os investidores em ações, ou acionistas, querem remunerar o capital investido através da participação no lucro ao qual tem direito os sócios – importante notar que esse texto analisa a tomada de dívida do ponto de vista do acionista; ela seria um pouco diferente se analisássemos do ponto de vista da empresa em si.

Mais dívida pode ser bom

Aí você se pergunta: “Então porquê uma empresa não capta dinheiro apenas de acionistas? Assim ela não precisa pagar juros na dívida. Não seria mais inteligente?” Ótimas perguntas, mas a resposta não é tão intuitiva assim. Vamos precisar de um pouco de contabilidade e matemática. Primeiro, precisamos apresentar uma medida chamada ROE (Return On Equity). Como o próprio nome diz, é uma medida de retorno ao investimento do acionista. Ele é calculado como a seguir:

Sendo que o Lucro Líquido é o lucro que a empresa gerou no período e equity é o valor total investido pelos acionistas na empresa. Agora, vamos imaginar duas situações:

1) A empresa possui R$1.000 de capital, 100% de ações;

2) A empresa possui R$1.000 de capital, sendo R$700 de ações e R$300 de dívida, com juros de 10%a.a.

Em ambos os casos a alíquota de IR/CSLL é de 34%.

Calculando o lucro líquido e o ROE, o que temos é o seguinte:

Viu só? Aumentar a dívida aumentou o retorno do acionista! Não é incrível? Mas claro, não dá pra aumentar o endividamento para sempre.

Se tem mais risco, quero mais retorno

Se uma empresa aumenta o endividamento, ela está assumindo uma obrigação futura de pagar essa dívida (principal) e pagar os juros que foram combinados. Dado que é uma obrigação, a empresa não tem escolha, ela vai ter que pagar! Dessa forma, ao aumentar a dívida, a obrigação aumenta e os juros que serão cobrados a cada nova rodada tendem a aumentar, pois o risco de a empresa não conseguir pagar aumenta. Em algum momento, os juros ficam altos demais e o retorno dos acionistas passa a cair. Uma empresa, deve então, tentar achar um bom equilíbrio entre dívida e ações, para que seja possível pagar seus credores e maximizar o retorno de seus acionistas. As finanças corporativas são fascinantes!

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